文章来源：金奖章全球投资

特朗普的经济策略有严重的错误。这位总统当选人希望在储蓄长期不足的美国，藉由赤字支出重振经济成长。这会导致美国的储蓄进一步缩减，美国本已巨大的贸易逆差，几乎必将扩大。

储蓄问题不解决什么都别谈

这种情况暴露了特朗普经济学的罩门：美国为了维持经济成长，必须仰赖外国的储蓄和自身的贸易逆差，这与特朗普明显的倾向有无可调和的矛盾。

特朗普政府承继的美国经济并不强健。经济大衰退之后的复苏速度，仅为以往经济周期正常水准的一半；考虑到2008至2009年经济严重萎缩，复苏之疲软更令人不安。此外，储蓄（未来经济繁荣的种子）仍严重不足。所谓的「国家净储蓄」（经折旧调整的企业、家庭和政府总储蓄）2016年中仅为国民所得的2.4%。虽然相对于2008至2011年间空前的负储蓄状态，这已经有进步，但储蓄率仍远低于20世纪最后30年的均值6.3%。

这很重要，因为它解释了特朗普持续抱怨的有害的贸易逆差。在储蓄不足又希望经济成长的情况下，美国必须引进外国的过剩储蓄，而吸引外国资本流入的唯一办法，是维持巨大的经常帐和贸易赤字。这呈现在数据上：美国的储蓄2000年跌至远低于趋势水准，自此以来，美国经常帐赤字对GDP的比率显著扩大，平均达3.8%，几乎是70至99年间1%的4倍。同期净出口赤字（衡量一国贸易失衡情况的广义指标）为GDP的4%，远高于20世纪最后30年的均值1.1%。

特朗普经济学颠倒了这种情况的因果。它过度关注美国对个别国家（例如中国和墨西哥）的贸易赤字，忽略了问题的关键：这些双边赤字不过是美国深层储蓄问题的表征。想像一下，如果美国藉由课征关税和其他保护主义措施（包括重议《北美自由贸易协定》和由墨西哥出钱在美墨边境建一道墙），停止与中国和墨西哥的贸易（在美国的整体贸易赤字中，中国的部分最大，墨西哥第四大）。如果美国未能解决储蓄长期不足的问题，美国对中墨两国的贸易赤字只会变成对其他国家的赤字，而且后者的生产成本很可能较高。结果形同对美国处境艰难的中产家庭加税。

特朗普经济学是一场灾难？

简而言之，多边问题不能靠双边方案解决。 2015年，美国对101个国家有贸易赤字；这个源自储蓄不足的多边问题，无法靠针对个别国家的「补救措施」解决。这不是说美国应该放过手段不公平的贸易伙伴。但这确实意味着如果美国不恢复储蓄，看似长期的贸易赤字（以及与此相关的国内就业萎缩问题）将很难解决。

啊，问题可能即将变得更棘手。未来数年，特朗普经济学看来很可能加重美国储蓄不足的问题。税赋政策中心、税务基金会和Moody's Analytics的分析全都显示，在特朗普的经济计划下，联邦财政赤字对GDP的比率未来十年间将至少升至7%。特朗普的经济政策顾问纳瓦洛（Peter Navarro）和罗斯（Wilbur Ross，特朗普属意的商务部长人选）在9月一篇阐述立场的文章中表示，那些估计是错误的，因为它们并未考虑监理和能源改革促进成长的巨大好处，也未考虑美国贸易赤字大幅缩减的额外好处。

事实上，纳瓦洛和罗斯的分析认为，特朗普经济学因为促进成长而增加的税收，高达73%归功于美国整体贸易收支未来10年大幅改善。但如我稍早强调，除非美国的储蓄神奇地大增，这是非常可疑的。供给面经济学向来仰赖创意会计，而创意会计的想像力从不曾如此充沛。

这当中隐藏着特朗普经济学非常严重的一个错误

在美国的储蓄即将承受愈来愈大压力之际，在贸易问题上硬起来根本就不合逻辑。即使根据有关联邦财政赤字最保守的估计，本已低迷的美国净储蓄率料将于2018至2019年间再跌至负数。届时美国的经常帐和贸易赤字将再度受压，工作和所得流失（政客几乎总是不加思索地归咎于美国的贸易伙伴）将极难扭转。

讽刺的是，在即将来临的负储蓄时期，美国将愈来愈倚赖外国的过剩储蓄。如果特朗普政府针对美国的主要债权国（也就是中国），其策略可能很快便适得其反。至少美国向外国借钱的条件可能恶化，或许必须支付较高的利率（已有明显的迹象），最终则可能造成美元的贬值压力。当然，最坏的情况是全球贸易战不断加剧。

保护主义、储蓄不足和赤字支出是特别危险的组合。在特朗普经济学下，美国将极难重新强大起来。