来源：Wind资讯

周金涛资料图

天妒英才。一生致力于周期研究的“周期天王”、中信建投首席经济学家周金涛，昨日因病去世。今天我们整理周金涛此前主要观点，以示缅怀。

透过周期，把握经济运行的规律，方能打开财富之门。他在生前表示，未来几年我们将迎来两次重要的财富机遇：

1.居民财富去地产化将为股市带来增量资金，国企改革以及市场制度建设的加快，将使A股近两年在底部有望孕育一轮规模空前的大牛市。

2.另一个财富机会，将出现在2018年到2020年之间，这会是一个中周期的低点，也是中国房地产周期的低点与库存周期的低点。

成功预测次贷危机

中信建投首席经济学家周金涛，12月27日因胰腺癌去世，享年44岁。周金涛被业内称为“周期天王”，1972年7月出生于天津，是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。

其在2007年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。

2013年，当全民陷入房地产热之时，他提出房地产周期将现拐点的观点。

2015年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在2015年11月预言中国经济将于2016年一季度触底，大宗商品将出现年度级别反弹。

获奖经历

2008年，获第六届新财富最佳分析师策略研究第三名

2009年，获第七届新财富最佳分析师策略研究第三名

2010年，获第八届新财富最佳分析师策略研究第五名

2011年，获第九届新财富最佳分析师策略研究第五名

2012年，获第十届新财富最佳分析师策略研究第五名

2016年，获得第十四届新财富最佳分析师策略研究第五名

人生发财靠“康波”

周金涛曾说过一句话，“人生发财靠康波”，在业界影响很大。何谓康波？

“康波”即康波周期，是1926年俄国经济学家康德拉季耶夫，在分析了英、法、美、德以及世界经济的大量统计数据后，发现发达商品经济中存在的一个为期50——60年的长周期。

在康波周期中，前15年是衰退期；接着20年是大量再投资期，并在此期间新技术不断采用，经济快速发展，迎来繁荣期；后10年是过度建设期，过度建设的结果是5——10年的混乱期，从而导致下一次大衰退的出现。

完整的康波周期为50多年，人生基本上只能经历一次或最多两次康波机会，以分享产能与技术革新周期的红利。例如1783年到1842年的“产业革命”；1842年到1897年的“蒸汽和钢铁时代”；1897年开启的“电气、化学和汽车时代”；20世纪的“信息技术时代”。对于投资来说，顺周期者昌，逆周期者亡。

资产价格里最核心的两组投资标的，就是大宗商品加黄金，房地产加艺术品。大宗商品的附属物是黄金，房地产的附属物则是艺术品。周金涛对此的判断是：大宗商品十年的大牛市在2011年已经结束；中国的房地产在2013年10月之后，景气指数明显下滑，2014年可以确认为地产周期的大拐点，叠加了地产长周期衰退和结构性“红利”的衰退，未来4年将面临更大的风险释放。

周金涛笑着说：“想一想我们这代人，四次财富机会都发生在康波的不同时点上，前两次机会分别在1999年和2008年，前者是中国房地产和工业化的起点，以及全球大宗商品的起点。由于康波衰退的影响，到了2008年是一次调整后的反弹机会。”那么，剩下两次机会在周期的哪个时点？

在此前发布的报告中，周金涛认为随着房地产投机时代的终结，居民财富去地产化将为股市带来增量资金，国企改革以及市场制度建设的加快，将使A股近两年在底部有望孕育一轮规模空前的大牛市。另一个财富机会，将出现在2018年到2020年之间，这会是一个中周期的低点，也是中国房地产周期的低点与库存周期的低点。三个周期低点重合共振。

他表示，“下一次房地产的机会会大于大宗商品，和1999年那一次是大宗商品的机会大于房地产正好相反。”

三次机会，抓住一次就成为中产

周金涛今年春季在一个沙龙活动中发表了主题为“人生就是一场康波”的演讲，阐述了康波经济周期理论及长期资产配置的研判，做出如下预判：

每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积累来源于经济周期运动的时间给你的机会。

2. 人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期（祥见文末注释）。康德拉季耶夫周期一个循环是60年，一个人的自然寿命是60年。

3. 人的一生中所能获得的机会，理论来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，至少是个中产阶级。

4. 一个康德拉季耶夫周期分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期，是从衰退向箫条的转换点，未来十年注定在箫条中度过。

5. 2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。2016年到2017年是一次滞胀，流动性差的资产可能就没人要了。未来在2017年到2019年可能发生流动性危机。

6. 2017年中期、三季度之后，将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点，那个低点可能远比大家想像的低。

7. 我奉劝大家，如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。

8. 一直到2025年，都是第五次康波箫条阶段。

9. 40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。

10. 第二次机会在2019年，最后一次在2030年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级。

11. 1985年之后出生、现在30岁以下的人，第一次人生机会只能在2019年出现。所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能好好工作。因为买房什么都不行，这个就是由人生的财富命运所决定的。

12. 房地产周期20年轮回一次，中国本轮房地产周期1999年开启， 2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。2019年房价会是一个低点。

13. 2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等。

2017年会如何？

周金涛认为，2017年很难做出绝对收益，而相对收益方面，黄金一定是首要选择；四季度到明年初对中国资产是个风险释放阶段，到了下半年才可能有超跌反弹的机会。

下面观点节选其9月14日公开发布报告内容。

2017年到2019年是中美房地产周期共振下行期。这个问题不一定在2017年表现的非常严重，但有可能能够出现趋势性特征。

2016年商品如期出现年度级别的反弹，这就意味着2017年至2019年商品将二次探底。与中国相关的黑色有色等工业金属可能将在四季度结束反弹，而原油等商品，将能够与美国的库存周期一起继续维持强势到明年上半年，最后是黄金的再度表现。2017年之后，商品将再次下探，其二次探底的价格当在2015年的低点附近。所以，2017年应该是风险释放之年的开始。

2017年很难做出绝对收益，而相对收益方面，黄金一定是首要选择，黄金的配置时点应该是在美元强势终结的时候，大致判断在2017年二季度。

目前我认为A股依然没有机会，主要还是等待风险释放后的超跌反弹，如上所述，周期的角度应该没有机会。从创新的角度看，技术创新我认为大方向是处于技术泡沫的消灭阶段，也不会有系统的行情，其他方面暂时还无法判断。

简单总结，就是我从周期的角度认为四季度到明年初对中国资产是个风险释放阶段，到了下半年才可能有超跌反弹的机会。

以下主要观点节选自周金涛生前在其微信公众号“ 中信建投策略周金涛”中的研究报告。

观点1.  2019是次重要机会

（节选自《过程与系统：周期的真实奥义》，2016年3月14日发布）

关于宿命与反抗

全球2009年以来中周期的高点已经在2015年出现，这是全球以货币宽松反危机的高点，也是货币宽松的边际高点，自2015年至2019年，将步入本轮中周期的下降阶段。2015年是全球中周期第二库存周期的高点，而在调整一年多之后，全球将在2016年迎来第三库存周期反弹，这就是我们当前经历的周期阶段，全球第三库存周期的触底顺序是中国、美国、欧洲。在2015年之前，我们看到的是宽松是资产价格上升的根本推动力，而在2015年之后资产价格的大方向是所谓的资产收益率的降低，从而资产管理的核心由获利向保值转移。而在2016年第三库存周期反弹时，由于宽松已经到达边际高点，流动性宽松的推动由基础货币转向货币乘数的上升，从而引发通货膨胀预期，这就是资产保值需求的根本机制。在这个机制下，资本会脱虚向实，从而投资重点由轻资产向重资产转移，由估值逻辑向通胀逻辑转移，这就是当下投资的核心逻辑。但是这也并非是长久逻辑，滞胀就是萧条前的回光，当滞胀达到高点时，流动性宽松逻辑会彻底倾覆，货币消灭机制启动，彼时的投资主逻辑转向对资产的流动性的追求，现金为王。所以，投资主逻辑随着周期的演进而不断变幻，把握过程才是周期的奥义。

关于第三库存周期的开启

全球及中国经济第三库存周期的开启，不是由几个宏观指标所决定的，他是周期系统运转到此时的必然现象。我们将随后发布新的报告来阐述第三库存周期开启的深层次机制。在这里，关于第三库存周期我想阐明几个看法。其一、当前只是第二库存周期触底和第三库存周期开启之时，各项宏观指标的好坏变化并不改变周期的运行，改变的只是人的心态。目前比较关键的一点是我们在2015年12月份价格触底之后，看到了库存水平的持续下降，这正是确认价格低点有效性的标志，往往这种价升量跌意味着库存低点将于2016年二季度出现，而库存低点的出现意味着库存周期由价升量跌转向量价齐升，真正的库存周期主升段才会到来，那时我们才能看到实体经济的明确改善。所以，二季度才是周期大是大非的关键时刻，在此之前我们对周期的投资依靠的是信仰，但唯有信仰才是财富的源泉。

其二，关于库存周期的持续性问题，在我们的周期体系中，一旦库存周期开启，就存在自我加速机制，而在以往几十年的经验中，第三库存周期向上阶段最短为9个月，这是由工业生产的循环周期所决定的，所以，整个2016年都将是第三库存周期的上升阶段。这个过程首先主要由库存行为所推动，必须说明，通胀预期也是库存行为的推动力。至于房地产投资的回升以及财政基建的回升，这只是库存行为的加速器，在库存周期的的第一个循环阶段，投资加速器并非必要的。投资加速器的作用，是在库存周期进入量价齐升之后，决定库存周期的高度及其延续时间，如果加速器启动合适，本轮库存周期可延续至2017年中期。

关于本次商品反弹的性质

我们依然处于商品熊市中，这是毫无疑问的。2011年开启的是商品产能周期级别的熊市，这个熊市将延续至2030年才能开启新的产能周期。但是，商品熊市的前7年是商品价格的主跌段，这一阶段几乎会跌去商品熊市的所有跌幅，理论上，商品熊市的价格最低点出现在2018年后，随后是震荡筑底期。在前7年中，第5年商品的价格将触及第一低点，随后展开熊市大级别反弹，这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启，滞后于第三库存周期的高点回落，理论上将持续1年以上，这就是本轮商品熊市大级别反弹的性质及其时间跨度。

比较令人吃惊的是，我们研究了过去50年与本次反弹类似的商品熊市反弹，在各个品种的开启顺序及其未来幅度方面有了新的发现。以历史经验触底顺序来看是糖=>铁矿=>石油=>铅=>黄金=>铜=>产出缺口=>铝。糖是最为领先的品种，而本次糖的触底时间在2014年9月，铅的触底是在2015年1月，在商品的反弹的第一波中，糖，铁矿和黄金的突出表现符合历史规律。而在反弹第一波之后，由于对周期的质疑，都将产生一波明显的回撤，而随后的第二波上涨却更加猛烈。

关于滞胀的宿命

我们反复强调，中周期第三库存周期的基本特征就是滞胀，但这个滞胀是局部和短暂的，滞胀在中国来源于通胀的回升速度快于经济增长的速度，而直接的推动力是经过库存周期的长期下行后上游资源品的价格修复，前面已经言明，这种价格的修复根本上是由资本脱虚向实的保值需求所决定的。所以这个滞胀只是基于通胀与增长上升速度的比较。这些情况在美国会有所不同，美国的第三库存周期将于2016年二季度启动，劳动力成本和资源价格将是推升美国通胀水平的主要动力。我们判断这将发生在美国第三库存周期启动后的下半年，而在一年之后，即2017年，美国可能会出现通胀脱离增长的景象，全球将出现滞胀特征，那时可能是本次全球第三库存周期的高点。

当全球第三库存周期在2016年中期进入中国和美国共振向上阶段之后，我们判断人民币币值将领先回升，随后，美元指数进入本轮美元周期的最终上升阶段，在这个阶段我们将看到美元与大宗和黄金同涨，而在本轮第三库存周期的高点附近，即2017年中期附近，我们将看到本轮自2011年开始的美元指数牛市的高点。随后本轮全球中周期将彻底进入最终下降期直至2019年。滞胀就是萧条前的回光。

关于2017年中期之后的全球景象

2017年中期之后，东西半球的房地产周期进入共振回落期，我们预期中国本次房地产周期的B浪反弹将在2017年中期之前已经回落，而美国房地产周期一浪上升将持续7年，将在2017年中期之后回落，所以2017年至2019年将是全球经济增长基本动力的回落期，也是本轮中周期的回落探底阶段，而从更大的角度看，这一时期意味着全球货币宽松反危机的结束与清算，康波进入萧条阶段，是中国经济周期的四周期共振低点。周期终将幻灭，但在2019年之后，中国新的房地产周期将启动，所谓幻灭即是重生，以人生发财靠康波来看，2019年是1985年后生人一代的第一次人生机会。

周期由人类的社会运行系统所推动，自然包括每一个周期的信仰者与不信仰者，而在周期的每一个阶段，信仰者与不信仰者自然有其不同的结果，这本身根本没有必要进行无谓的争论，当下需要做的，只是把周期的过程研究清楚，获取周期对我们人生财富的意义。所以我们反复强调的是，周期终将幻灭，但在此之前，我们仍将经历一次康波。

观点2.   没有价格上涨就没有股市机会

（节选自《周期即人性--周期的真实义之二》，2016年4月13日发布。）

以黑色为主的商品反弹，毕竟只是中国库存周期意义上的反弹，要想在进入商品反弹的主升浪，关键的一环是要看美国的库存周期何时触底的问题。以我们对美国库存周期的理解，美国产出缺口的触底时间大概在2016年的5月份至6月份之间，如果真是如此，那么确实，在中国库存周期价格第一波高点与美国触底之间的时间是短暂的，也就是1-2个月的时间。所以，我们也可能不会看到商品价格的深幅调整，所以我们提出了饵兵勿食的观点，期望不要因为追高而受挫，反而辜负了未来的主升浪行情。这些想法，都是我们对周期运动中人性的理解

从影响风险资产的风险偏好来讲，在2-4月份再平衡的过程中，是所有需要再平衡的因素集中修复的过程，隐含的风险降到了极低的位置。但是，如果美国如我们所言将在5-6月份触库存周期的底部，4月份之后，全球风险偏好的修复就将面临检验。在全球价格体系修复之后，美元指数将找到底部，而日元也就相应地找到了顶部，由此欧日会在全球需求好转的过程中基本面也逐渐好转，从而降低超预期宽松的概率；而当前市场蕴含的逻辑是中国的需求促进全球风险偏好回暖并带动全球的复苏，如上文所言，库存周期中在库存触底，量价齐升之后都会出现一波需求的确认过程，或达预期或不达预期，这些都将是对全球的风险偏好预期修复的考验。此外，诸如中东的产油国的政治冲突再次恶化，冻产协议后，在需求检验的过程中油价震荡回落，也可能造成对于全球的冲击。当然，这些因素中单一因素的反复可能只会引起市场小幅的震荡，如果产生交叉和连锁的恶化，则会对于风险偏好产生较大的影响。

虽然我们注意到了上述情况，但我们早已经明确指出，在2016年首先我们坚持中国经济和美国经济第三库存周期开启的必然性，只不过现在处于中美库存周期顺序开启的间歇期，但一旦美国库存周期开启，全球必然出现复苏共振。第二，2016年我们始终坚持为资源而战，认为商品是2016年的最核心机会，只不过可能出现一波三折。第三，2016年我们始终坚持通胀是股市的灵魂，没有价格上涨就没有股市的机会。但在上述情况下，股市不排除在4月之后震荡调整的可能性。似乎人性更喜欢某种明确的确定性，但是，周期在某些阶段就是一个积累和变换的过程，我们始终坚持在这些必然的确认期，有逻辑的观察与确认要强于无逻辑的观点鲜明。

观点

（节选自《康波中的房地产周期研究》，2016年9月

5日发布。）

房地产周期的强周期和弱周期

启动于不同康波阶段的房地产周期，其房价波动性存在较明显差异，即存在强周期和弱周期的区别。研究发现，启动点在康波繁荣阶段或回升阶段的房地产周期的波动幅度要更大一些（尤其是回升阶段），原因可能在于康波回升或繁荣阶段正处于新技术加快扩散和应用的重要时期，房地产置业需求和富余产业资本的逐利性加剧了房价的波动性。启动于1995年（康波繁荣阶段）的本轮房地产周期属于较强的房地产周期。

由于一个房地产周期跨越20-30年，明显长于9-10年的中周期（资本支出周期或称朱格拉周期），因此一个房地产周期的内部走势可能会受到不同阶段中周期的影响。根据我们对美国产出缺口和设备投资占比情况的研究，1942年以来，美国中周期低点（启动点）的大致出现时间为“1945-1954-1964-1975-1982-1991-2001-2009”。从中周期的角度看，我们发现了房地产周期与中周期的一些关联性：

（1）中周期的下行期大致对应的是房地产周期的回调或下行阶段，而中周期的上行期则对应了房地产周期的上行或反弹阶段。从而房地产周期见顶下行后出现的反弹可能是源于中周期上行力量的影响。

（2）在中周期的低点之前通常对应的是房地产周期中的回调或下行阶段，而房地产周期的低点则大致出现在中周期低点附近或之后。

（3）美国本轮房地产周期启动于1995年左右，并于2006年见顶，在实际房价见顶后的下行过程中，中周期在2009年开启了上行阶段至今，而房地产周期则在2012年出现了B浪反弹，这正好对应了中周期的上行期。

（4）根据我们的研究，美国中周期从2009年开启，并在2015年见到了中周期的高点，最终低点可能在2019年附近出现。根据经验，在中周期的低点之前通常对应的是房地产周期中的回调或下行阶段，因此，2012年房价的B浪反弹大概率在2019年之前就会结束，即会在2017-2019年进入C浪下跌。

（5）房地产周期的低点大致会滞后于中周期低点，由于2019-2020年可能是美国中周期低点，因此本轮房地产周期的终极大底可能出现在2020年之后，即在2020-2025年见底。

图表

全球房地产周期存在传递规律

研究发现，在全球房地产周期中，核心主导国、外围主导国、追赶国、附属经济体、资源国等不同层次国别之间存在着明显的领先滞后关系，并遵循着“核心主导国—外围主导国—追赶国—附属经济体、资源国”的传递顺序。美国房地产周期自2006年见顶至今已有10年，由于美国高点领先于香港、新加坡7-9年，而中国高点又是领先于香港和新加坡的，这意味着中国作为追赶国，其上行期可能已接近极限，2014年和2016年可能是双头顶部，或将在2017-2019年进入下行期。另根据中周期的对比分析，我们判断美国房地产周期在2012年的B浪反弹将在2017-2019年结束。这意味着，中美两国的房地产周期或在2017-2019年共振下行，而这可能成为促使康波衰退向萧条切换的重要风险点。

观点

（节选自《周期需要更淡定--周期的真实义之三》，2016年5月13日发布。）

周期在运动中已经安排好了其运行的脉络，对于周期的投资者而言，我们只需要顺规律而行，周期本身就是人的行为的集合，这里面自然包括政策制定者，所以，掌握周期的运动规律才是最佳途径，这也是为什么我们很淡定的看待人心反复和政策调节的原因。对于2016年我们一直坚守周期规律的三个原则，其一，2016年全球库存周期复苏是大方向；其二，商品是2016年最核心的投资机会；其三，滞胀是2016年资产价格运动的灵魂，有滞胀则有机会，无滞胀则皆空。所以，对于2016年的周期而言，通胀即是最高投资逻辑。

这个逻辑延展开来，因为下半年通胀同时会导致美元的强势和商品的上升，所以，如何处理美元和商品的关系就是研判下半年资产价格趋势的核心点。商品周期同美元周期运行阶段的背离是未来市场上美元和大宗商品同涨的主逻辑，而中美库存周期的运行节奏及国内外的政策力度则决定了美元与商品价格的具体运行路径。值得注意的是，与以往美元周期同商品周期的背离阶段相比，当前的物价水平是由前期通缩走向温和通胀的过程，而且受所处的长波区间位置不同影响，当前实体经济复苏的基础和可持续性都较弱，这就决定了美联储加息的频率和力度都较小。因此，在下半年美国库存周期开启的初期，商品价格将在复苏共振中走强，而美元仍大概率维持横盘震荡的走势，也即三季度的“强美元”可能以较弱的姿态展现。及至美国库存周期运行至中后期，全球市场滞胀预期重燃时，大宗商品反弹和强美元将在滞胀逻辑的发酵下同步出现，彼时美元可能逐渐完成由风险资产向避险资产的转化。